Por que o mundo cripto recua quando a SEC chama títulos de moedas



Os comerciantes de criptomoedas foram informados de que a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA considera uma série de ativos digitais amplamente negociados como títulos, uma posição que pode impor requisitos regulatórios que muitos impulsionadores dizem que podem ser incapacitantes. Mas descobrir o que faz ou não faz de uma moeda um título é uma questão complicada.

1. O que a SEC está fazendo?

Seu presidente, Gary Gensler, e seu antecessor da era Trump, Jay Clayton, disseram que muitos ativos digitais têm as características dos títulos. Gensler passou o ano passado alertando que a agência estava planejando adotar uma linha dura na aplicação de suas regras sobre esses tokens. A ansiedade entre os traders de criptomoedas aumentou quando o regulador de mercados deu o passo incomum no final de julho de identificar nove ativos de criptomoedas que considerava valores mobiliários como parte de um caso de insider trading. Sete deles foram negociados na Coinbase, a maior plataforma de negociação de criptomoedas dos EUA. Separadamente, a Bloomberg News informou que a Coinbase está enfrentando uma investigação da SEC sobre se listou ativos para negociação que deveriam ter sido registrados na agência.

2. O que significa algo ser um título?

Em sua forma mais simples, se algo é ou não um título sob as regras dos EUA é basicamente uma questão de quanto se parece com ações emitidas por uma empresa que está levantando dinheiro. Para fazer essa determinação, a SEC aplica um teste legal, que vem de uma decisão da Suprema Corte de 1946. Sob essa estrutura, um ativo pode estar sob a alçada da SEC quando envolve investidores que investem dinheiro com a intenção de lucrar com os esforços da liderança da organização. Em dezembro de 2020, a agência processou a Ripple Labs Inc., por supostamente arrecadar dinheiro com a venda do token digital XRP, que na época era o terceiro maior, sem registrá-lo como título. A SEC alegou que a empresa estava financiando seu crescimento emitindo XRP para investidores que apostavam que seu valor aumentaria. O caso agora é uma enorme batalha legal com a Ripple tendo contratado uma ex-presidente da SEC, Mary Jo White, como advogada.

3. Por que chamar um token é uma questão de segurança?

Para começar, essas designações tornariam a execução de uma troca de criptomoedas mais cara e complexa. De acordo com as regras dos EUA, o selo possui requisitos rígidos de proteção ao investidor para plataformas e emissores. Esse fardo colocaria as plataformas menores em desvantagem em comparação com os concorrentes mais abastados. Além disso, as exchanges enfrentariam o escrutínio contínuo dos reguladores, o que poderia levar a multas, penalidades e, na pior das hipóteses, processos judiciais se as autoridades criminais se envolverem. Também pode significar a perda de financiamento futuro de investidores que podem estar apreensivos com o aumento dos encargos de conformidade e escrutínio regulatório. Os defensores de mais regulamentação acreditam que as designações de valores mobiliários resultariam em mais informações e transparência para os investidores devido aos requisitos de divulgação da SEC que se aplicariam.

4. Quem é contra essa abordagem?

Os entusiastas de criptomoedas dizem que seus empreendimentos são descentralizados de uma maneira que torna as regras antigas um ajuste ruim, e as plataformas de negociação de criptomoedas argumentam que os ativos que estão listando devem ser considerados commodities, não títulos. Nos EUA, as regras que regem o comércio de commodities e seus derivativos estão mais focadas em garantir que empresas, produtores e agricultores possam efetivamente usar derivativos para se proteger contra riscos de oscilações de preços em commodities do que no papel de pequenos investidores.

5. O que a comunidade criptográfica quer?

Houve esforços no Capitólio para dar à Commodity Futures Trading Commission, o órgão de fiscalização de derivativos dos EUA, mais poder para regular diretamente os ativos criptográficos. Atualmente, supervisiona principalmente os futuros de criptomoedas e tem a capacidade de tomar medidas de execução se houver fraude ou manipulação no mercado subjacente, como em dezenas de casos de criptomoedas. Executivos de criptomoedas e titãs de mercados tradicionais como a Citadel Securities aderiram a um esforço da indústria por trás de um projeto de lei dos principais legisladores do Comitê de Agricultura do Senado que daria mais território ao regulador de derivativos – às custas da SEC. Os opositores dessa abordagem dizem que as regras focadas em valores mobiliários da SEC oferecem mais proteção para investidores familiares.

6. Como as agências dividem as criptomoedas?

Até certo ponto, suas abordagens refletem suas origens. A SEC foi formada na esteira do crash do mercado de 1929 e vê sua missão principal como proteger os investidores, exigindo divulgações copiosas por parte das entidades financeiras. A CFTC tem suas raízes no Departamento de Agricultura e ajuda os agricultores a se protegerem contra as secas. A CFTC – e as regras dos EUA sobre commodities e seus derivativos financeiros – são amplamente vistas como um regime regulatório menos oneroso. Portanto, não é surpresa que a multidão de criptomoedas queira desesperadamente que a CFTC seja seu regulador e não a SEC.

7. Quais moedas são ou não consideradas um título?

A resposta curta é que, além da maior criptomoeda, há muita ambiguidade. Reguladores dos EUA, incluindo a SEC, concordam que o Bitcoin, que é de longe o maior ativo digital, não é um título. Foi iniciado por uma pessoa desconhecida ou pessoas sob o pseudônimo de Satoshi Nakamoto e não existe como forma de arrecadar dinheiro para um projeto específico. O segundo maior token, o Ether, foi considerado não um título durante o governo Trump por um alto funcionário da SEC que sinalizou que, embora o Ether possa ter começado a se qualificar como um título – a Fundação Ethereum o usou para arrecadar dinheiro – ele tinha crescido em algo suficientemente descentralizado que provavelmente não era mais um. Mas depois que o Ethereum mudou para um sistema no qual as moedas que são “apostas” desempenham um papel no registro de transações, Gensler disse que o fato de que as moedas apostadas podem gerar juros pode levar os reguladores a começar a tratá-la como um título. A CFTC considera o Ether uma commodity, e a CME lista os futuros sobre ele, assim como o Bitcoin.

Gensler disse que a agência poderia renunciar a algumas de suas regras para se adequar melhor aos ativos digitais, além de garantir que os investidores estejam protegidos, se as exchanges trabalharem com a agência para se registrar. No entanto, ele não forneceu um roteiro de como exatamente isso poderia ser realizado. Enquanto isso, os legisladores estão avaliando várias propostas que podem dar à CFTC e aos reguladores bancários dos EUA mais poder sobre partes da classe de ativos. Ao mesmo tempo, o caso de negociação de informações privilegiadas da SEC, se for a julgamento, também pode resultar em uma imagem mais clara de quais tipos de tokens se qualificam como valores mobiliários e quais devem ser considerados commodities. Em setembro, a Casa Branca divulgou uma série de relatórios enviados por diferentes agências, dizendo que juntos eles compõem a primeira “estrutura abrangente para o desenvolvimento responsável de ativos digitais”. Mas os relatórios não resolveram o que tem sido uma colcha de retalhos de abordagens sobrepostas e batalhas jurisdicionais.

9. Este é um problema em outro lugar?

Sim. Globalmente, diferentes reguladores adotaram uma série de posições sobre se devem tratar as criptomoedas como valores mobiliários. A Agência de Conduta Financeira do Reino Unido regula ativos digitais que considera investimentos que vêm com direitos de reembolso ou participação nos lucros, enquanto “tokens de pagamento” como Bitcoin ou “tokens de utilidade” que fornecem acesso a um serviço não são regulamentados. Cingapura regula os dois tipos, mas sob leis diferentes. Ele considera moedas que são representações digitais de outros ativos, como ações não listadas, como títulos. Em junho, a União Europeia chegou a um acordo provisório para impor regras comuns de criptomoedas em todos os 27 estados membros e desenvolver uma nova estrutura legal para regular as ofertas públicas de criptoativos.

• Um relatório do Departamento do Tesouro sobre questões relacionadas à regulamentação de criptomoedas.

• Um olhar sobre o esforço da indústria de criptomoedas em Washington para evitar a regulamentação de valores mobiliários.

• A primeira entrevista de Gary Gensler sobre criptomoedas após assumir a presidência da SEC na Bloomberg Businessweek.

• Um BGOV OnPoint de legislação de criptomoeda sendo considerado pelo Congresso.

• Um Bloomberg QuickTake de 2018 mostra há quanto tempo essas brigas acontecem.

• A ordem executiva sobre regulamentação de criptomoedas assinada por Biden.

• Um artigo sobre a luta da SEC com a Ripple.

• O detalhamento da FCA do Reino Unido de tokens regulamentados versus não regulamentados.

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